회사채 투자심리가 크게 위축되면서 은행들이 채권과 주식의 특성을 혼합해 발행하는 코코본드 (조건부 자본증권)로 수요가 몰리고 있다. 올들어 발행되는 코코본드의 발행금리가 10년물 기준 2%후반~3%초반, 30년물의 경우 4~5%로 비교적 높은 편이 때문이다.
하지만 전문가들은 고금리 향기에 취해 고위험 투자라는 점을 잊지 않도록 유의해야 한다고 지적하고 있다.
□ 안전자산 선호도 하락, 회사채 신용등급 하락 추이로 코코본드 부각
저금리 지속, 회사채 신용강등 추세로 불황을 겪고 있는 채권시장에서 크레딧 이슈가 상대적으로 적고 금리 메리트가 높은 코코본드의 매력도가 부각되고 있다.
최근 중국의 적극적인 부양의지로 주식시장이 활기를 띠고, 미국의 금리인하가 연기되는 등 '외풍'으로 안전자산의 선호도가 떨어졌다. 여기에 유가 하락, 엔화 약세까지 겹쳐 국내 수출기업들의 경쟁력은 떨어졌고, 이는 회사채 신용등급 하향으로 이어지고 있다.
회사채의 경우 신용등급 하향 압력이 특히 AA등급 내에서 확산되고 있지만 금리가 크게 하락하면서 우량한 기업들의 발행금리도 2% 수준을 하회하고 있다. 때문에 일부 우량주를 제외하고 매도세가 확산되는 모습이다.
또 회사채 발행을 위한 수요예측 시에도 미매각 사례가 다수 발생하고 있다. 지난주 수요 예측을 진행한 대한항공과 만도, 피엠피, 대구은행의 회사채 발행에 대한 수요예측이 마무리 됐고, 이번주에는 미래에셋캐피탈(AA-), 한화갤러리아(A-), 서흥(A-) 한진(A-) 등의 수요예측이 예정돼 있다.
수요예측 결과 AA등급 내에서 미매각 발생 사례가 크게 증가한 것으로 나타났다. 수요예측을 성공적으로 마친 GS리테일이나 SK하이닉스와는 반대로 실적이 부진한 회사들의 경우 AA등급이라고 하더라도 수요예측에 실패했다.
AA등급군에 속하는 동원산업의 경우 미매각이 발생했고, GS EPS의 경우 미매각 발생 5년물을 줄이고 7년물 물량을 늘려 발행금액을 유지했다. 동원산업은 참치어가 하락 및 수익성 저하로 등급 안정성이 저하됐고, GS EPS는 매출 규모 축소로 인해 신용등급이 '부정적'으로 하향조정됐다.
A등급군인 OCI와 대한항공은 각각 태양광 시장과 항공업계 업종 전망이 불투명한 것을 이유로 미매각이 발생했다. 만도 역시 미매각 물량이 100억원 규모로 발생해 흥행에 실패했다.
기업의 신용등급 강등도 이어지고 있다. 지난주 한국신용평가는 현대중공업그룹의 신용등급을 한단계 강등했다. 현대중공업은 A+(부정적), 현대삼호중공업은 A(부정적), 현대미포조선은 A(부정적)으로 조정됐다.
□ 코코본드, 은행에겐 '자본 확충' 이득, 투자자에겐 '높은 금리'가 매력 포인트
이런 불확실한 회사채 시장 전망 속에서 채권과 주식의 특성을 혼합한 코코본드가 뜨고 있다. 코코본드는 은행의 경영위기나 보통주 자기자본비율(BIS)의 기준 미달 시 주식으로 전환되거나 상각되는 조건부자본증권이다. 즉, 금융기관은 운영자금 마련, 바젤III의 자본 확충 수단으로 코코본드를 발행하고 있다.
코코본드는 자기자본 중 기본자본에 충당되는 티어 1(Tier 1)과 보완자본에 충당되는 티어 2(Tier 2)로 나뉜다. 기본자본은 영구적 자본으로 기능할 수 있는 자본금과 자본준비금, 이익잉여금 등으로 나눌 수 있다.
2014년 9월 JB금융이 발행한 3000억원 규모의 코코본드를 시작으로 2014년 4분기까지 2조5600억원 규모의 코코본드가 발행됐고, 2015년 상반기에는 12건, 2조2000억원 규모의 발행이 이뤄졌다.
코코본드의 가장 큰 메리트는 '고금리'이다. 지난 3월부터 발행된 코코본드 금리를 보면 10년물은 전북은행 3.28%, 부산은행 3.05%, 외환은행 2.71% 등 2% 후반~3% 초반 수준이다. 또 30년물은 BNK금융 5.1%, 하나금융 4.445%, 우리은행 4.43%, 신한금융 4.38%, 기업은행 4.33% 등 4~5%대이다.
금융투자업계에서는 코코본드 시장에서 특히 티어 1의 비중이 크게 늘어남에 따라 상대적으로 티어 2의 희소성이 커져 가격 강세는 심화될 것으로 전망하고 있다. 지난달 말 오랜만에 외환은행이 3000억 원 규모 티어 2 신종자본증권을 발행·납입했고, 시장에서 높은 수요가 집중됐다.
최근에는 코코본드가 티어 1 위주로 발행되면서 개인투자자 중심으로 수요가 형성됐었지만, 이번 외환은행이 발행한 티어 2의 경우 연기금, 보험사 등 기관투자자들의 수요가 집중됐다.
은행 등 금융사의 입장에서도 자본금 확충을 위해 코코본드의 발행을 늘리는 것이 유리한 상황이다. 특히 보완자산을 보완하는 티어 2보다 기본자산을 늘리는 티어 1의 발행을 크게 늘릴 필요성이 크다.
티어 2의 경우 만기가 5년 이하로 줄어들 경우 자본에서 차감되기 때문에 발행사의 입장에서도 실익이 높지 않기 때문이다.
임정민 NH투자증권 연구원은 "회사채 투자심리가 크게 위축되면서 코코본드의 매력도가 부각되고 있다"며 "특히 바젤III를 충족시키기 위해 은행들이 티어 1의 발행을 늘릴 것으로 예상됨에 따라 상대적으로 물량이 적은 티어 2의 가격 강세가 예상된다"고 말했다.
단, 투자 위험을 감안해 투자해야 한다고 전문가들은 조언한다. 코코본드는 은행의 경영이 악화되면 파산 전이라도 원리금이 주식으로 자동 전환되건나 원리금을 받지 못할 수 있기 때문이다. 또 10년 이상의 장기금융상품으로 환매가 어렵다는 점을 주의해야 한다.
