필자가 강의를 할 때 자주 강조하는 내용 중에 '투자의 반비례원칙' 이 있다. 투자에 있어서 거꾸로 움직이는 것들을 일컫는데 달러가치와 원자재가격, 금리와 부동산, 이자율과 채권가격 등과 함께 금리와 주식도 이 중에 하나이다.
가장 간단히 얘기해서 시중금리가 올라가면 투자자들이 주식이나 펀드,ELS등의 공격적인 투자를 하기보다는 안전한 은행의 정기예금 등의 상품으로 가입하기 때문에 주식시장으로 돈이 몰리지 않기 때문이다.
최근 몇 년간 한국은행에서 미국의 기준금리 인상에 발맞춰서 외국 자본의 이탈 방지를 위해서 국내 금리도 소폭씩 올리고 있다. 하지만 2019년 초 들어 미국과 중국의 무역분쟁이나 미국의 글로벌 기업들의 실적이 예상보다 저조해서 미국이 쉽사리 금리를 올리기 어렵다는 분석이 나오고 있다.
한 나라의 기준금리는 올리느냐 떨어뜨리느냐에 따라서 많은 분야에 다양한 형태로 영향을 미치고 있다. 주식시장도 마찬가지로 직간접적으로 영향을 받는 것이다. 위에서 언급한 이유도 있지만 기준금리가 올라가면 기업들이 부담해야할 대출이자가 늘어나서 기업들의 수익이 하락하기 때문에 주가가 하락한다는 측면도 있다. 반대로 금리가 낮아지면 대출이자에 대한 부담이 줄어들고 오히려 대출을 더 받아 기업들의 투자가 활성화된다.
이런 이유로 금리와 주가는 거꾸로 움직인다는 정설이 지금까지는 지배적이었고 금리가 올라가느냐 하락하느냐에 따라서 주식시장의 희비가 엇갈리곤 했다.
하지만 금리와 주가가 무조건 거꾸로만 움직이지는 않았다. 단순히 2018년의 모습만 봐도 미국은 기준금리를 올리고 있었지만 미국의 주식시장은 상승세를 이어갔다. 금리인상에 대한 신호가 시장에 들어왔을 때 하루나 이틀정도 하락 내지는 주춤하는 모습도 일부 보이기는 했지만 연중으로 보면 2018년은 그래도 전세계적으로 시장 하락의 상황에서 미국주식은 잘 버텼다고 할 수 있다.
경기를 이기는 정책이 없다고 경기가 호황인 시점에서 금리를 인상하는 정도로는 기업의 투자를 위축시키기는 어려웠고 기업들의 실적이 좋아지고 영업이익이 늘어나서 상장 기업들의 주가가 상승하면서 전체 주가지수도 올랐다고 볼 수 있다. 이런 이유로 중앙은행도 경기 과열을 막기 위해 금리를 다시 인상하는 신호를 시장에 계속 주고 있는 것이다.
반대로 금리가 인하할 때에도 주식시장이 반드시 올라가지는 않는다.
경기가 나쁘다보면 아무리 금리를 인하해서 대출이자에 대한 부담을 줄이고 주식에 대한 투자를 유도해도 시장의 분위기가 좋지 않다면 투자심리도 가라앉고 주식시장으로 돈이 몰리기에는 한계가 있기 때문이다.
버블이 꺼지면서 1990년대 일본의 경우 일본 중앙은행은 침체된 경기를 살리기 위해 `제로(0) 금리`를 목표로 금리를 계속 낮추는 정책을 펼쳤다. 이때부터 일본은 지금까지 전 세계적으로 가장 저금리 시대를 보내고 있다.
하지만 이러한 정책이 반드시 주식시장을 올리지 못하고 있고 양적완화로 돈을 시중에 쏟아 붓고 기업들의 살을 깎는 구조조정 등으로 겨우 주식시장을 활기를 찾고 있다.
2018년 12월 월간 '이코노미스트'에서 이종우 칼럼니스트는 이를 이렇게 설명하고 있다.
' 이론과 달리 금리와 주가가 동시에 오르거나 떨어지는 경우도 곧잘 볼 수 있다. 2005년 이후가 대표적이다. 12월에 국채 수익률이 3.8%로 최저치를 기록한 후 2005년 12월에 5.6%까지 오르는 동안 종합주가지수가 895에서 1390이 됐다. 금융위기 직후에도 같은 모습이 나타났다.
2008년 말 4.2%였던 국채 수익률이 1년 만에 5.4%까지 오르는 동안 종합주가지수 역시 1100에서 1680까지 50% 가까이 상승했다.이런 모습이 나오는 이유는 간단하다. 금리 상승이 주가에 부정적이지만 경기가 좋을 때 금리가 오르기 때문에, 경기가 주가를 끌어 올리는 힘이 금리가 주가를 끌어 내리는 힘을 압도해 금리와 주가가 동시에 오르는 것이다.
그래서 둘 의 관계는 금리가 정점을 찍고 하락하든 저점을 찍고 오르든 상관없이 금리가 전환점을 지날 때 주가가 상승하는 형태로 비치는 것이다. 금리가 주가에 영향을 미치는 시점도 정해져 있다. 일반적으로 주가가 금리의 영향을 받아 움직이는 건 전체 금리 변동 기간의 중간까지다. 이후에는 금리보다 경기의 힘이 강해져 금리가 하락하든 상승하든 관계없이 주가와 무관하게 움직이는 경우가 많다.
당분간 미국을 중심으로 금리 인상이 이어질 걸로 보인다. 지금 경제 상황은 저금리와 맞지 않다. 미국의 성장률과 물가 상승률의 합이 5%를 넘어 3%를 약간 웃도는 시중금리와 큰 차이를 보이고 있어서다. 다른 지표도 동일한 결과가 나온다. 미국의 실업률이 3.7%로 1969년 이래 최저치를 기록하고 있다. 1980년 이후 미국의 실업률이 5% 이하일 때 기준금리 평균은 5.2%였다. 시장금리도 4%대 후반이었다. 성장과 물가가 구조적으로 낮아졌다는 사실을 감안하더라도 지금 금리 수준은 너무 낮다.'
이처럼 정부의 정책과 시장에 보내는 각종 신호를 잘 파악해야 주식투자에 대한 타이밍을 잘 잡을 수 있다.금리에 대한 정책과 상승과 하락의 전망은 주식투자의 중요한 힌트라는 것을 잊지 말자.서기수 한국대체자산운용 투자본부장
